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　　国投证券-AG尊龙凯时-600535-核心资产实现稳健增长，研发储备丰富有望厚积薄发-240825

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　　医药工业平稳增长，聚焦现代中药核心资产。分业务来看，2024年H1公司医药工业实现营业收入38.96亿元，同比增长4.55%，医药商业实现营业收入4.54亿元，同比下滑28.08%，我们推测主要是受到零售政策调整和消费环境承压的影响。公司医药工业整体实现平稳增长：1）分产品来看：中药实现营业收入31.21亿元，同比增长3.53%；化学制剂药实现营业收入6.31亿元，同比增长12.57%；化学原料药实现营业收入0.37亿元，同比增长3.90%；生物药实现营业收入1.07亿元，同比下滑7.75%。2）分适应症来看，心脑血管实现营业收入27.92亿元，同比增长6.60%;抗肿瘤实现营业收入1.05亿元，同比增长20.20%;感冒发烧实现营业收入1.84亿元，同比下滑37.39%,我们推测主要是由于藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致，2023年同期基数相对较高;肝病治疗实现营业收入3.45亿元，同比增长17.15%;其他适应症实现营业收入4.71亿元，同比增长8.77%。我们认为，公司聚焦现代中药核心资产，对业绩贡献较高的中药业务和心脑血管领域用药，均克服去年同期高基数影响实现稳健增长，展现出公司强大的经营韧性和抗风险能力。

　　2024年H1公司毛利率为67.46%，同比提升1.28pct，其中医药工业毛利率为71.80%，同比减少1.01pct，毛利率的变化主要来自于产品结构的调整，属于正常波动。从期间费用来看，2024年H1公司销售费用率为33.62%，管理费用率为3.46%，研发费用率为8.47%，同比2023年H1基本保持稳定500短篇超污TXT。2024年H1公司扣非净利润实现平稳增长，归母净利润出现下滑，我们认为主要受公允价值变动拖累，2024年H1公司公允价值变动带来的亏损高达0.88亿元，主要系科济药业、天境生物、永泰生物等股票价格波动相关，其中非经常项带来的亏损高达0.81亿元，对公司经营性利润和现金流没有影响。

　　公司上市以来连续分红，长期保持年度分红的习惯，2002-2024年累计分红金额达到73.35亿元，平均分红比例达到42.11%。2024年中报公司首次宣布中期分红，积极回报投资者，拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元（含税），预计合计派发现金红利3.88亿元，占公司2024年上半年归母净利润的比率为58.65%。

　　我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为88.52亿元、94.78亿元、102.15亿元，归母净利润分别为12.20亿元、13.86亿元、15.70亿元，对应的PE估值分别为16.5倍、14.6倍、12.9倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价16.40元，相当于2024年20倍的动态市盈率。